理想汽车年度巨震：营收创新高，利润却"腰斩"？

理想汽车2024年报解读：营收创新高，利润端略超预期

申万宏源研究员樊夏沛发布了对理想汽车2024年年报的解读。报告显示，理想汽车全年营收达到1444.6亿元，同比增长16.64%，创下历史新高。归母净利润为80.32亿元，同比下降31.37%。其中，第四季度营收为442.74亿元，同比增长6.09%，环比增长3.26%；归母净利润为35.23亿元，同比下降37.74%，环比增长25.18%，利润端表现略超市场预期。整体来看，理想汽车在2024年保持了强劲的增长势头，但在盈利能力方面仍面临一定的挑战。

业绩概览：交付量喜人，营收再创新高

2024年全年表现

理想汽车在2024年实现了超过50万辆的交付量，汽车销售收入达到1385.4亿元，同比增长15.17%，为公司整体营收增长奠定了坚实的基础。

2024年第四季度表现

第四季度，理想汽车实现营收442.7亿元，其中汽车销售收入为426.4亿元，同比增长5.61%，环比增长3.19%。该季度总销量达到15.9万辆，单车平均售价（ASP）为26.87万元。值得注意的是，L6车型销量达到7.8万辆，占总销量的49.1%，成为销量的重要贡献者。

2025年第一季度展望

公司预计2025年第一季度交付量同比增长9.5%-15.7%，但营收预计同比下降3.5%-8.7%。公司解释称，营收下降主要是由于产品结构变化所致，表明公司正处于产品调整期，未来增长动力值得关注。

盈利能力分析：毛利率略有下滑，费用控制良好

毛利率分析

2024年全年，理想汽车的汽车业务毛利率为19.79%，同比下降1.67个百分点。第四季度，汽车业务毛利率为19.68%，环比下降1.26个百分点。公司解释称，毛利率环比下降的主要原因是购买承诺损失和金融贴息导致平均售价下降。公司预计2025年第一季度汽车业务毛利率为19%。

费用分析

2024年全年，理想汽车的费用率为15.67%，同比下降0.55个百分点。其中，研发费用为110.7亿元，占营收比例为7.7%；销售、一般及管理费用为122.3亿元，同比增长25.2%，占营收比例为8.5%。公司预计2025年研发费用将保持在140亿元以内，销售、一般及管理费用占营收比例将在2024年的基础上小幅优化。

单车利润分析

第四季度，理想汽车的单车归母净利润为2.2万元，环比第三季度的1.8万元提升0.4万元，主要得益于费用端的优化。2024年全年，单车归母净利润为1.6万元。

技术创新：自动驾驶架构持续升级

MindVLA架构发布

理想汽车在2025年3月18日发布了下一代自动驾驶架构MindVLA(视觉-语言-行为大模型)，这是继去年发布VLM(视觉语言模型)后的又一次技术升级。VLA相对于VLM的主要改进在于增加了动作生成能力，它将空间智能、语言智能和行为智能统一在一个模型中，使自动驾驶系统具备感知、思考和适应环境的能力，被认为是通往L4级别自动驾驶的关键一步。

智驾系统渗透率提升

据公司交流，目前基于VLM版本的智能驾驶系统，AD Max版本的渗透率持续上升，已接近60%。分析认为，VLA落地后，将进一步提高AD Max版本的渗透率，有望带动单车价格和毛利率的提升。

未来展望：纯电车型登场，海外市场加速拓展

新车型计划

理想汽车计划在2025年7月陆续发布i8、i6两款纯电车型。这两款全新的车型有望为公司带来新的增长点，推动整体销量持续增长。

海外市场战略

理想汽车正积极布局海外市场。2025年1月，其位于德国慕尼黑的研发中心正式开业。此外，公司已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设立直营服务中心，并计划继续布局具有高增长潜力的市场。预计海外市场将在2026年至2027年成为理想汽车的重要增长引擎。

投资建议：维持“增持”评级

盈利预测调整

考虑到理想汽车今年新车集中在下半年发布，且市场竞争加剧，可能对公司今年的销量及盈利能力带来压力，申万宏源研究下调了公司2025-26年的总收入预测，从1941.³⁄₂₁₅₆.5亿元下调至1780.0/2096.0亿元。预计公司2027年实现总收入2252.5亿元。同时，下调2025-26年归母净利润预测，从126.0/164.3亿元下调至115.⁶⁄₁₅₀.0亿元。预计2027年实现归母净利润188.4亿元。

估值分析

基于调整后的盈利预测，理想汽车2025-27年的市盈率（PE）分别为17/13/11倍。申万宏源研究维持对理想汽车的“增持”评级。

风险提示

本报告提示投资者关注以下风险：新能源汽车市场竞争加剧、原材料价格波动、销量不及预期、新车发布推迟。