债市回调与“固收+”策略再受关注：深度解析2025年债券市场

近期债市整体走弱，短端回调尤其明显。多家基金公司认为，这是由于债市基本面和资金面均出现边际变化导致的。

基本面变化：

• CPI回升：2024年12月，核心CPI上涨0.4%，表明通胀压力有所回升，对债市构成利空。美国非农就业数据超预期也加剧了这一影响。
• PPI企稳：2024年12月PPI同比下降2.3%，降幅比11月收窄，环比下降0.1%，好于市场预期，显示工业生产价格有一定企稳回升的态势。

资金面变化：

• 央行暂停国债买入：中国人民银行决定阶段性暂停公开市场买入国债，意在抑制利率过快下行，避免债市供求关系失衡，此举对短期国债影响较大，但对长债的直接影响较小。
• 机构“抢跑”布局：2024年12月以来，不少机构“抢跑”布局债市跨年行情，导致中长期债券收益率大幅下行，十年期国债收益率更是创历史新低。央行暂停国债买入，也是为了平衡市场供求关系，延缓债市收益率下行过快的趋势。

债市进入“胜率尚可、赔率不高”阶段：

债券收益率上升，债券基金随之回调，部分债基出现大额赎回。短期债券市场或将震荡，但长期来看，债券利率整体上行空间有限。原因在于：年初配置需求较强，央行只是暂停购买国债，并未大幅卖出，以及中央对适度宽松货币政策的定调。

“固收+”策略再受关注：

在债市利率低位、走强空间受限、波动可能加剧的环境下，“固收+”策略再次受到市场关注。该策略在纯债基础上适当配置转债、红利等低波动权益资产，以期增厚收益。

投资者配置建议：

• 追求低波动：关注中短债基金，其波动率和回撤明显低于中长期纯债基金。
• 追求更高收益：选择“纯债+其他资产”的搭配方案，如纯债+可转债或纯债+股票的基金。

中金公司对固收类基金的破局之路建议：

• 重视短久期品类：受益于短端利率补降预期和居民存款及理财的转移需求，短债基金或成为纯债产品中的重要发展方向。
• 增强手段：关注QDII债基、波段交易型债基、“+价值红利”和“+低价转债”产品，以及场外被动债基或债券ETF产品。
• 关注高弹性产品：关注科技行业或成长板块的beta配置机会，或通过个股与转债个券alpha挖掘能力指标筛选“固收+”产品。

总结：

2025年债市仍存在机会，但波动性加大。“固收+”策略或将成为应对市场变化的有效手段。投资者应根据自身风险承受能力选择合适的投资策略，并密切关注市场动态。